2019年前三季度工程機(jī)械行業(yè)高景氣度仍延續(xù)，各品類工程機(jī)械銷量持續(xù)增長，帶動行業(yè)整體營收快速上升。2019年前三季度納入統(tǒng)計的14家工程機(jī)械企業(yè)營收合計1843.09億元，同比增長27.52%；歸母凈利合計196.66億元，同比增長75.23%。此外，龍頭企業(yè)市占率進(jìn)一步提升，且在經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化背景下，盈利能力不斷增強(qiáng)。展望未來，隨著挖機(jī)銷量增長趨穩(wěn)，以汽車起重機(jī)、混凝土機(jī)械等為代表的細(xì)分品種銷量增長接力，工程機(jī)械的景氣度正向產(chǎn)業(yè)鏈中后周期的起重機(jī)、塔吊、混凝土機(jī)械傳遞。工程機(jī)械龍頭全年業(yè)績繼續(xù)高增長無憂，且業(yè)績的現(xiàn)金含量極高。
營業(yè)績分析：龍頭企業(yè)市占率提升，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯
各品類工程機(jī)械銷量高速增長帶動行業(yè)整體營收快速上升。2019年1-9月份，納入統(tǒng)計的14家工程機(jī)械企業(yè)營收合計1843.09億元，同比增長27.52%；其中，中聯(lián)重科收入增長最快，同比增長50.96%，主要跟不同公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同相關(guān)。細(xì)分來看，龍頭主機(jī)廠(三一、徐工、中聯(lián)等)2019年1-9月份合計收入1336.85億元，同比增長39.0%；其他主機(jī)廠2019年1-9月份合計收入277.55億元，同比增長0.2%，龍頭廠商的成長性遠(yuǎn)高出其他廠商；而零部件廠商(恒立液壓、艾迪精密等)2019年1-9月合計收入49.02億元，同比增長25.4%；叉車企業(yè)(安徽合力、杭叉集團(tuán))2019年1-9月合計收入142.34億元，同比增長2.9%；工程機(jī)械租賃廠商建設(shè)機(jī)械2019年1-9月實(shí)現(xiàn)收入22.88億元，同比增長47.07%，龐源塔機(jī)利用率維持較高水平；高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力2019年1-9月實(shí)現(xiàn)收入14.45億元，同比增長9.02%，增速略有提升。
龍頭企業(yè)市占率提升，行業(yè)地位進(jìn)一步提升。從收入占比來看，龍頭主機(jī)廠2019年1-9月收入占行業(yè)的72.5%，是行業(yè)收入的主要來源。從收入增速來看，工程機(jī)械租賃廠商建設(shè)機(jī)械同比增速靠前，龍頭主機(jī)廠和收入同比增速高于行業(yè)收入同比增速，而零部件廠商收入增速與行業(yè)基本持平。隨著工程機(jī)械龍頭企業(yè)市占率進(jìn)一步提升，市場格局將進(jìn)一步優(yōu)化，龍頭企業(yè)的行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯，收入增長將持續(xù)快于行業(yè)。
營運(yùn)能力分析：龍頭公司報表修復(fù)，經(jīng)營質(zhì)量大幅提升
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)化。本輪復(fù)蘇周期中，工程機(jī)械行業(yè)大部分公司大幅提高全款、分期首付款比例，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升，存貨周轉(zhuǎn)率提升，逾期率控制在歷史最低水平。
經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營質(zhì)量發(fā)生質(zhì)的飛躍。工程機(jī)械行業(yè)大部分公司高度注重經(jīng)營質(zhì)量與風(fēng)險管控，銷售政策嚴(yán)格。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流已超過上一波周期高點(diǎn)，經(jīng)營質(zhì)量發(fā)生質(zhì)的飛躍。以行業(yè)龍頭三一重工為例，前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流94.45億元，同比增長8.2%，再創(chuàng)歷史新高；而中聯(lián)重科前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到49.62億，同比增長62.5%，是同期歸母凈利潤的1.42倍，表明業(yè)績的現(xiàn)金含量極高。
盈利能力分析：費(fèi)用率持續(xù)降低，盈利能力改善明顯
期間費(fèi)用率持續(xù)降低，毛利率保持回升態(tài)勢。伴隨行業(yè)景氣度持續(xù)回升，工程機(jī)械行業(yè)盈利能力開始迅速修復(fù)。行業(yè)毛利率由前幾年維持在23%左右回升至26%以上；另一方面，行業(yè)整體期間費(fèi)用率進(jìn)入下行通道，在2016年期間費(fèi)用率進(jìn)入下行區(qū)間后，2019年前三季度期間費(fèi)用率進(jìn)一步下行至13.27%，接近2011年11.55%的低點(diǎn)。
行業(yè)凈利率進(jìn)入上升通道，盈利能力改善明顯。伴隨行業(yè)毛利率穩(wěn)定回升、期間費(fèi)用率進(jìn)一步下行疊加企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善后減值損失的蠶食效應(yīng)消除，行業(yè)整體盈利能力明顯改善。2019年1-9月份凈利率上升至10.67%，接近2012年的水平。
工程機(jī)械行業(yè)主要公司前三季度歸母凈利合計196.66億元，同比增長75.23%。保持收入高增長的同時，龍頭主機(jī)廠經(jīng)營利潤彈性持續(xù)釋放。2019年Q1-3，龍頭主機(jī)廠合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.07億元(占整個行業(yè)歸母凈利的79.68%)，同比增長116.67%。三一重工和徐工機(jī)械歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)90%、100%左右增長，中聯(lián)重工歸母凈利潤接近170%增長；其他主機(jī)廠合計歸母凈利潤8.59億元，同比下降15.20%，下降的原因主要是*ST廈工產(chǎn)銷量提升不足、產(chǎn)品毛利率較低造成利潤大幅下滑；零部件廠商合計歸母凈利潤8.62億元，同比增45.12%；叉車企業(yè)(安徽合力、杭叉集團(tuán))合計歸母凈利潤6.98億元，同比增長6.24%；工程機(jī)械租賃廠商(建設(shè)機(jī)械)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比增長218.64%；高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元，同比增長26.83%。隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升疊加龍頭公司經(jīng)營質(zhì)量趨好，龍頭企業(yè)的盈利能力將更加突出。
長期看，全球化拓展助力龍頭公司持續(xù)發(fā)展
參考海外工程機(jī)械龍頭發(fā)展史，伴隨著國內(nèi)市場需求飽和，龍頭公司必將經(jīng)歷海外市場擴(kuò)張歷程。近年來，伴隨著自身產(chǎn)品競爭力的提升，國內(nèi)龍頭品牌逐漸打開海外市場。2019年H1龍企業(yè)海外收入合計131.59億元，同比增長15.05%；龍頭企業(yè)海外收入占整個行業(yè)海外收入的79.68%。筆者認(rèn)為，對于國內(nèi)工程機(jī)械龍頭企業(yè)來說，中長期股價的驅(qū)動因素更多來自自身基本面持續(xù)改善和全球化拓展，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期波動對公司股價的預(yù)期擾動將逐步淡化。
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