投資要點投資熱潮需求放緩。鐵礦石是干散貨運輸?shù)闹饕浄N之一，2003-2008年運量增速保持在平均10%的水平，2011年以來，運量增速下降至5-6%的水平。過去鐵礦石運量的高增速主要受益于中國粗鋼產(chǎn)量的高增速，而在中國固定資產(chǎn)投資告別高增速的時代，歷史的鐵礦石運量高增速難再出現(xiàn)。2008-2012年，干散貨運力增速持續(xù)高于需求增速，導致產(chǎn)能利用率逐年下降至69%左右，其中Capesize船產(chǎn)能利用率在60%-70%左右的水平。較低的產(chǎn)能利用率導致運價持續(xù)低迷。
礦石進口替代有望刺激海運需求重拾增速。過去幾年的高礦價導致海外礦山投資收益率很高，刺激其投資擴張產(chǎn)能，預計未來3年海外礦山的產(chǎn)能將增加40-50%。海外礦山成本極低，幾大礦商每噸成本在40-60美元，而國內(nèi)礦山成本很高，當?shù)V價低于110美元時很難盈利，海外礦山能通過降價替代國內(nèi)產(chǎn)能，而海外礦山為了消化新增產(chǎn)能也有這個動力。截止2013年8月，中國進口礦比例占64%左右，按照目前海外礦山產(chǎn)能擴張計劃，未來進口礦的比例將提升10-15個百分點至80%左右。礦石的進口替代將刺激海運需求和港口吞吐量大幅增長。煤炭由于國內(nèi)外的差價，2009年以后已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的進口替代。
BDI大幅反彈將助航運公司走出虧損。鐵礦石海運需求的增加將拉動干散貨海運需求的增長，預計2013-2015年鐵礦石運量增速為8%、10%、12%，干散貨需求增速為6%、8%、10%。根據(jù)現(xiàn)有訂單以及對拆船的假設(shè)，預計2013-2015年干散貨運力增速為8%、4%、4%，干散貨運輸市場供需關(guān)系從2014年開始將明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率將從2013年的66%回升至2015年的73%。產(chǎn)能利用率的回升將逐步推動BDI的上漲，預計2015年BDI將回升至2500點附近，幫助航運公司走出虧損。中遠航運、招商輪船和中國遠洋將從中受益。
礦石吞吐量增速加快將港口提升估值。東北和華北地區(qū)使用國產(chǎn)礦比例高達56%和30%，隨著礦石的進口替代，未來這兩個地區(qū)港口礦石吞吐量增速最高，而華北地區(qū)港口礦石吞占總吞吐量比例最大，業(yè)績彈性最高。目前我們和市場的的盈利預測尚未反應礦石進口的加速。近期BDI受進口需求拉動大漲，我們認為進口量將從4季度開始有明顯提升，散貨港口盈利預測有逐步被上調(diào)的可能。我們認為唐山港、日照港和營口港等散貨港口將從中受益。