鋼材原材料價(jià)格變動(dòng)剪刀差擴(kuò)大,行業(yè)整體扭虧為盈。2016年年初起,受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策、供給側(cè)改革疊加短期的供需錯(cuò)配等多重因素刺激下,鋼價(jià)大幅反彈,受益于鋼價(jià)相對于原材料價(jià)格的少跌多漲,鋼鐵行業(yè)盈利水平大幅改善,行業(yè)整體扭虧為贏。申萬鋼鐵指數(shù)35家上市公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均呈現(xiàn)一季度同比下降收窄,二季度環(huán)比大幅改善的態(tài)勢:1)2016H1營業(yè)收入同比下降7.6%,Q2環(huán)比上升21.11%;2)H1營業(yè)成本同比下降10.64%,Q2環(huán)比上升19.46%;3)H1凈利潤同比大漲204.52%,Q2環(huán)比上漲308.21%;4)H1扣非后凈利潤同比大漲171.05%,Q2環(huán)比上漲283.32%。
資本性開支創(chuàng)近年新低,財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用率高企。2016Q235家上市公司資本性支出創(chuàng)近年最低,印證了在去產(chǎn)能一系列政策的嚴(yán)控下,公司在固定資產(chǎn)投資方面的收縮。從財(cái)務(wù)費(fèi)用上看,隨著近幾年經(jīng)營壓力和資金壓力的增加,許多鋼企通過貸款、債券等方式進(jìn)行融資,其副作用就是企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的激增。1)2016H1資本性開支達(dá)到289.56億元,同比減少了6.62%,已是近年的最低位;2)H1財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)137.31億元,同比增加15.13%,總體財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.95%,較上年同期增長了0.58個(gè)百分點(diǎn)。
債務(wù)結(jié)構(gòu)偏向短期,償債能力惡化得到遏制。目前行業(yè)負(fù)債規(guī)模的主要構(gòu)成和增量均來自于流動(dòng)負(fù)債,行業(yè)短期償債壓力較大。受益于上半年行業(yè)整體利潤的好轉(zhuǎn),35家公司長短期償債能力惡化得到了遏制:1)2016H1流動(dòng)比率同比下降5.68個(gè)百分點(diǎn),Q2環(huán)比上升0.04個(gè)百分點(diǎn);2)H1資產(chǎn)負(fù)債率同比上升2.22個(gè)百分點(diǎn),Q2環(huán)比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)。
債臺(tái)高筑,“債轉(zhuǎn)股”或可治標(biāo)。債轉(zhuǎn)股被認(rèn)為一石二鳥之計(jì),一方面其可以直接迅速的降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,降低企業(yè)融資杠桿,同時(shí)其也可幫助銀行緩解不良貸款的迅速上升。但其也面臨著無論是金融資產(chǎn)管理公司還是銀行,其對企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營不甚了解、容易產(chǎn)生獎(jiǎng)懶罰勤的尷尬局面以及商業(yè)化動(dòng)機(jī)較弱,需要政府的強(qiáng)力引導(dǎo)等諸多問題。
追本溯源,落實(shí)去產(chǎn)能改善行業(yè)總體供需矛盾提升行業(yè)盈利能力才能治本。8月份發(fā)改委等有關(guān)部門進(jìn)一步加大去產(chǎn)能監(jiān)督力度,去產(chǎn)能全面提速,且規(guī)模超預(yù)期。截至8月24日,共有21個(gè)省發(fā)布了供給側(cè)改革方案或意見,其中18個(gè)省市公布了2016年的具體目標(biāo)共計(jì)約6228萬噸,其中15個(gè)省市將任務(wù)落實(shí)到了具體企業(yè),共計(jì)約5669萬噸。另外寶鋼和武鋼也分別公布了去產(chǎn)能計(jì)劃。主要省份和央企2016去產(chǎn)能計(jì)劃共計(jì)7065萬噸。我們認(rèn)為隨著今年各地去產(chǎn)能計(jì)劃的進(jìn)一步落地,去產(chǎn)能計(jì)劃和關(guān)停“僵尸企業(yè)”已不再僅僅停留于口號(hào),大浪淘沙之后存留下來的企業(yè)和產(chǎn)能將更為健康,行業(yè)集中度的提升將提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的議價(jià)權(quán),提升行業(yè)整體的盈利能力,也從本質(zhì)上改善行業(yè)的償債能力。