過去一周黑色產(chǎn)業(yè)鏈大幅飚漲,其中鐵礦石期貨連續(xù)4個(gè)漲停引人關(guān)注,對應(yīng)600+/噸的期貨價(jià)格相當(dāng)于現(xiàn)貨80美金/噸。
我們認(rèn)為,前期80美金/噸的礦價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面,存在較大泡沫,不是一個(gè)可持續(xù)的價(jià)格。今日小?；卣{(diào)則完全符合我們預(yù)期。主要邏輯:
1、鐵礦石本輪擴(kuò)產(chǎn)周期未結(jié)束,17年供需難言改善
Vale S11D 9000萬噸項(xiàng)目確定16年底投產(chǎn)、17年初放量;RoyHill計(jì)劃2017年初實(shí)現(xiàn)5500萬噸的年度產(chǎn)量目標(biāo),保守估計(jì)17年全球礦石供給增加6000萬噸+(全部低成本),意味著鋼鐵需求需增加9000萬噸,占全球4%+,我們認(rèn)為即使按照最樂觀估計(jì):特朗普基建立竿見影、中國地產(chǎn)開工上升+基建發(fā)力,也非常勉強(qiáng)。
上述還未考慮全球鐵礦石成本曲線右移帶來的礦價(jià)中樞每年2-5美金的下移,以及80美金上全球100%非主流礦,及部分國內(nèi)礦的復(fù)產(chǎn)。
而根據(jù)最新數(shù)據(jù),2016年礦石均價(jià)為58美元/噸(62%pb粉)。
2、多頭關(guān)于“高品位礦供不應(yīng)求帶來漲價(jià)”的邏輯有瑕疵
近期市場關(guān)于“焦炭漲價(jià)過猛,鋼廠為降低成本增加高品位礦用量,導(dǎo)致高品位礦供不應(yīng)求進(jìn)而礦價(jià)繼續(xù)看漲”。我們認(rèn)為該邏輯有瑕疵:高品位礦便宜時(shí)鋼廠會增加高品用量,但高品位礦漲到高位時(shí),鋼廠也可以減少高品礦(增加相對便宜的低品位礦)來降低成本,而高、低品位轉(zhuǎn)換之間的臨界點(diǎn),即礦價(jià)均衡位置,最終仍取決于鐵元素總需求,即鐵礦供需狀況。
短期鋼鐵需求淡季臨近,鋼廠開工率平穩(wěn),港口礦石庫存新高,礦石發(fā)貨量2000+以上持續(xù),不支持礦價(jià)大幅上漲。
3、 延續(xù)14年以來的觀點(diǎn):看空鐵礦石,但利好中游冶煉
首先,相對看空礦石是基于中期,短期期貨價(jià)格波動太大,對拐點(diǎn)不預(yù)測。期貨也不提供建議,原因期貨多空都能賺錢,操作策略因人而異;
其次,礦石股的價(jià)值主要在于博弈,機(jī)構(gòu)低配、價(jià)格底部大福補(bǔ)張時(shí)的博弈機(jī)會,較難把握;
再次,我們持續(xù)看好冶煉類的鋼企,邏輯除成本紅利外,更重要的是冶煉去產(chǎn)能力度持續(xù)符合預(yù)期。
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